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发改委谈“债转股定价难”:体制机制和程序上存在制约

来源:作者:发布时间:2019-06-26 16:47:54 浏览次数: 152913 次
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中新网6月5日电针对债转股实施过程中定价难的问题,发展改革委副主任连维良5日表示,目前这一轮债转股是市场化法治化的债转股,定价是市场化的。定价难主要是存在一些体制机制和程序上的制约。将从建机制、拓平台、简程序、明责任多个方面来解决定价难问题。

6月5日,国新办召开***政策例行吹风会。有记者提到,在债转股的实施过程中有一个突出的难题,就是定价难问题。请问下一步是否会有一些措施来促进转股定价的公平性,消除债转股双方的顾虑?此外,一直强调要遵循市场化的原则,在解决定价难这个问题过程中,如何保证遵循市场化原则?

连维良表示,债转股当中的定价问题确实是各方关注的一个焦点或者难点问题,这一轮债转股是市场化法治化的债转股,其实最重要的一条就是债转股对象的选择是市场化的,债转股的定价是市场化的。现在债转股定价难,主要是存在一些体制机制和程序上的制约,所以按照***第49次常务会议的要求,重点要从建机制、拓平台、简程序、明责任多个方面来解决转股定价市场化的问题。

一是建机制。就是建立市场能够有效发挥作用的机制。上市企业转股价格可以参考股票二级市场的价格,非上市企业转股价格可以参考竞争性报价或其他公允价格。就是说债转股的定价是按照市场定价的原则和市场定价的机制来形成。

二是拓平台。市场形成价格需要有市场机制发挥作用的载体,拓平台就是要通过相应的资产交易平台来解决信息不对称的问题。推动各类产权交易场所为债转股提供交易定价服务,更好地形成竞争性的市场。

三是简程序。减少不必要的审批程序,在防范国有资产流失的前提下,严格落实国有资产交易的分级审批制度,落实企业决策的自主权,能不审批的、能由企业自主决定的就由企业自主决定,确需审批的,要简化程序,缩短时间。

四是明责任。这一条非常关键,就是明确相关方的责任边界,重点是落实尽职免责的要求。交易价格的确定,只要依法合规,按程序,尽到法定责任,对决策前已经客观形成的损失或者是因市场因素可能形成的损失,要落实相应的免责条款。通过这样一些机制来实现快速决策、及时交易。

连维良强调,转股定价,因为涉及到双方利益的博弈,确实也是一个比较复杂的问题。市场化定价就需要在完善市场机制的过程中去解决。下一步,相关部门将进一步按照***常务会议的要求,完善操作政策,畅通堵点,使市场化定价机制能够真正实现。这个问题的解决需要多方面的努力,现在市场化法治化债转股的推进落实有一个跨部门的联席会议,对于出现的问题,部门之间及时协商、及时推动解决。

中新网6月5日电针对债转股实施过程中定价难的问题,发展改革委副主任连维良5日表示,目前这一轮债转股是市场化法治化的债转股,定价是市场化的。定价难主要是存在一些体制机制和程序上的制约。将从建机制、拓平台、简程序、明责任多个方面来解决定价难问题。

6月5日,国新办召开***政策例行吹风会。有记者提到,在债转股的实施过程中有一个突出的难题,就是定价难问题。请问下一步是否会有一些措施来促进转股定价的公平性,消除债转股双方的顾虑?此外,一直强调要遵循市场化的原则,在解决定价难这个问题过程中,如何保证遵循市场化原则?

连维良表示,债转股当中的定价问题确实是各方关注的一个焦点或者难点问题,这一轮债转股是市场化法治化的债转股,其实最重要的一条就是债转股对象的选择是市场化的,债转股的定价是市场化的。现在债转股定价难,主要是存在一些体制机制和程序上的制约,所以按照***第49次常务会议的要求,重点要从建机制、拓平台、简程序、明责任多个方面来解决转股定价市场化的问题。

一是建机制。就是建立市场能够有效发挥作用的机制。上市企业转股价格可以参考股票二级市场的价格,非上市企业转股价格可以参考竞争性报价或其他公允价格。就是说债转股的定价是按照市场定价的原则和市场定价的机制来形成。

二是拓平台。市场形成价格需要有市场机制发挥作用的载体,拓平台就是要通过相应的资产交易平台来解决信息不对称的问题。推动各类产权交易场所为债转股提供交易定价服务,更好地形成竞争性的市场。

三是简程序。减少不必要的审批程序,在防范国有资产流失的前提下,严格落实国有资产交易的分级审批制度,落实企业决策的自主权,能不审批的、能由企业自主决定的就由企业自主决定,确需审批的,要简化程序,缩短时间。

四是明责任。这一条非常关键,就是明确相关方的责任边界,重点是落实尽职免责的要求。交易价格的确定,只要依法合规,按程序,尽到法定责任,对决策前已经客观形成的损失或者是因市场因素可能形成的损失,要落实相应的免责条款。通过这样一些机制来实现快速决策、及时交易。

连维良强调,转股定价,因为涉及到双方利益的博弈,确实也是一个比较复杂的问题。市场化定价就需要在完善市场机制的过程中去解决。下一步,相关部门将进一步按照***常务会议的要求,完善操作政策,畅通堵点,使市场化定价机制能够真正实现。这个问题的解决需要多方面的努力,现在市场化法治化债转股的推进落实有一个跨部门的联席会议,对于出现的问题,部门之间及时协商、及时推动解决。

中新网6月5日电发展改革委副主任连维良5日介绍称,作为推动企业去杠杆的重要途径之一,截至2019年4月末,债转股签约金额已经达到2.3万亿元,投放落地9095亿元。已有106家企业、367个项目实施债转股。实施债转股的行业和区域覆盖面不断扩大,涉及钢铁、有色、煤炭、电力、交通运输等26个行业。

6月5日,国新办召开***政策例行吹风会。会上,连维良表示,截至2019年4月末,债转股签约金额已经达到2.3万亿元,投放落地9095亿元。已有106家企业、367个项目实施债转股。实施债转股的行业和区域覆盖面不断扩大,涉及钢铁、有色、煤炭、电力、交通运输等26个行业。

连维良表示,随着各项工作的逐步深入,市场化法治化债转股工作在稳增长、促改革、防风险方面取得了积极成效。

一是企业杠杆率持续下降。宏观层面上,按照人民银行数据,截至2018年末,配资巴士总体杠杆率为249.4%,比2017年末降低1.5个百分点。根据国际清算银行最新数据,去年三季度末我国企业部门杠杆率为152.9%,同比降低5.7个百分点。微观层面上,2018年末,国有企业平均资产负债率64.7%,较2017年末下降1个百分点。

二是增强了优质企业资本实力和综合竞争力。目前针对优质企业的债转股占到落地规模的一半以上,充实了转股企业的资本,提高了信用等级,释放了投资潜力,有力促进了稳增长。

三是推动了出险企业债务的稳妥有序处置。通过以市场化法治化债转股为核心的综合措施,稳妥处置了一批企业特别是大型企业的债务风险,推动有效化解债务“灰犀牛”风险。

四是深化了国有企业改组改制。债转股与国有企业混合所有制改革紧密结合,通过引进民营资本、实施机构向转股企业派驻董事监事高管等方式,优化了企业治理结构。

五是有力支持了民营经济发展。针对部分民营企业融资难、债务高企等问题,通过市场化法治化债转股,使一些民营企业实现脱困发展。

六是促进了直接融资。市场化法治化债转股丰富了直接融资的形式,拓宽了社会资金转化为股本投资的渠道,推动股债融资结构更加合理化。

连维良透露,经过多方面探索努力,债转股工作已经形成了市场化法治化的推进机制,下一步工作的重点是破解难题、打通堵点,推动市场化法治化债转股增量、扩面、提质,在稳增长、促改革、防风险中发挥更大作用。

一是进一步完善市场化法治化债转股合理定价机制。要在有效防范国有资产流失的前提下,完善国有企业、实施机构尽职免责办法,进一步提高国有企业资产转让定价市场化水平。

二是充分发挥金融资产投资公司的市场化法治化债转股主力军作用。推动金融资产投资公司建立符合股权投资特点的绩效评价和薪酬管理体系。妥善解决金融资产投资公司等机构持有债转股股权风险权重较高、占用资本较多问题。

三是积极吸引社会力量参与市场化法治化债转股。强化依法平等保护社会资本权益。支持金融资产投资公司发起设立资管产品,支持保险资金等长期限资金投资。探索公募资管产品依法合规参与债转股。

四是积极推动优质企业和民营企业市场化法治化债转股。鼓励对高杠杆优质企业、企业集团内部优质子公司实施债转股。支持实施机构按照市场化法治化原则,选择更多符合条件的民营企业开展债转股。

五是推动转股企业完善更加符合市场经济要求的治理结构。推动实施机构做企业的积极股东,依法派驻董事、监事、高管,实质性参与企业管理,促进企业治理结构进一步完善。

配资巴士国家发改委:截至4月末债转股签约金额已达2.3万亿元

中新社北京6月5日电(记者陈康亮)配资巴士国家发展和改革委员会副主任连维良5日在京表示,截至2019年4月末,债转股签约金额已达2.3万亿元(人民币,下同),投放落地9095亿元。已有106家企业、367个项目实施债转股。实施债转股的行业和区域覆盖面不断扩大,涉及钢铁、有色等26个行业。

连维良在当日召开的***政策例行吹风会上作如是表述。连维良表示,随着各项工作的逐步深入,市场化法治化债转股工作在稳增长、促改革、防风险方面取得了积极成效。一是企业杠杆率持续下降。宏观层面上,按照配资巴士央行数据,截至2018年末,配资巴士总体杠杆率为249.4%,比2017年末降低1.5个百分点;微观层面上,2018年末,配资巴士国有企业平均资产负债率64.7%,较2017年末下降1个百分点。

二是增强了优质企业资本实力和综合竞争力。目前针对优质企业的债转股占到落地规模的一半以上,充实了转股企业的资本,提高了信用等级,释放了投资潜力,有力促进了稳增长。

三是推动了出险企业债务的稳妥有序处置。通过以市场化法治化债转股为核心的综合措施,稳妥处置了一批企业特别是大型企业的债务风险,推动有效化解债务“灰犀牛”风险。

四是深化了国有企业改组改制。债转股与国有企业混合所有制改革紧密结合,通过引进民营资本、实施机构向转股企业派驻董事监事高管等方式,优化了企业治理结构。

五是有力支持了民营经济发展。针对部分民营企业融资难、债务高企等问题,通过市场化法治化债转股,使一些民营企业实现脱困发展。

六是促进了直接融资。市场化法治化债转股丰富了直接融资的形式,拓宽了社会资金转化为股本投资的渠道,推动股债融资结构更加合理化。

针对下一步的工作重点,连维良透露,包括进一步完善市场化法治化债转股合理定价机制,充分发挥金融资产投资公司的市场化法治化债转股主力军作用,积极吸引社会力量参与市场化法治化债转股,积极推动优质企业和民营企业市场化法治化债转股,推动转股企业完善更加符合市场经济要求的治理结构。(完)

国家发改委等五部门日前联合印发了《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》(下称《通知》)。这是继2016年***发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以来,市场化债转股政策不断优化完善的又一大突破。回顾今年,相关部门已陆续对资金来源、实施主体等多方面进行了明确,《通知》是在实施主体上的进一步发力,鼓励各类机构参与债转股的投资。数据显示,截至目前,债转股已签约金额1.73万亿元,资金到位3500多亿元,资金到位率20%。不难发现,债转股工作各方行动很快,但落地实施很难。

债转股业务存在“三难”

目前开展债转股业务存在“三难”,所谓“三难”指主体难、资金难、退出难。一是主体难。上一轮债转股的主要实施主体是银行,而这一轮债转股的主体则是包含商业银行在内的各类社会机构。随着政策的逐渐松绑,《通知》进一步将参与债转股的市场主体从商业银行逐渐扩展到保险公司、信托公司、基金公司等,参与主体的拓宽意味着相关利益主体和利益分担机制逐渐成形,方案的制定和实施也进一步落地。

二是资金难。回顾上一轮债转股,主要是银行资金参与,帮助国有企业实现三年脱困目标,随后由财政部发行特别国债,出资设立四大资产管理公司,接收四大行的不良贷款。三年共完成4000亿元的债转股。这一轮债转股的金额远超当年。根据统计,截至去年底,全国国有企业的负债约为100万亿元,资产负债率约66%,如要把国企负债率降至50%,约有25万亿元的债务需化解,这还不包括负债率高的民营企业。以目前的资金量而言,完成债转股远远不够。《通知》指导银行、保险、证券、基金和外资等机构积极协调社会资本参与市场化债转股,有助于拓宽债转股的资金来源。

三是退出难。债转股退出方式有标的企业上市后,通过二级市场转让实现退出;企业实现兼并重组后,通过第三方转让来实现退出;定股息分红率,通过分红实现逐步退出;与原股东约定一个触发机制,通过回购的方式实现退出;设立一个债转股的转让平台,通过该平台转让实现退出。不管何种方式,操作周期较长,动辄3-5年,长的可能到10年,以目前的方案设计,资金募集和投资期限错配的问题较为突出。《通知》重点将具有长期资金的保险类公司纳入债转股的主体范畴,可以为不良资产的跨周期处置提供长期稳定的资金保障。

四举措推进债转股发展

对于进一步完善债转股推进方案的思路,笔者认为,首先应明确债转股的本源目标是帮助企业建立更好的公司治理,对“降杠杆”的长期效果存在不确定性。从短期效果看,债转股不仅可以减轻企业的债务负担,而且能有效降低银行的不良贷款水平。但在中长期可能存在着不确定性,因为债转股之后,目标企业由于债权转为股权,债务水平降低,产生了可以继续承担债务的额外资产空间,为此可以继续向银行或其他金融机构申请债务资金(包括贷款);此外,在企业股权机构中,债转股的实施机构在客观上为目标企业提升了隐性信用,使得企业继续申请债务性资金的可能性大为提高。如果上述逻辑延续展开数年,企业的负债率依然处于高位。

为此,减轻企业的财务负担,帮助企业脱困是债转股在短期能够实现的一个目标,但其本源目标在于帮助企业建立更完善的公司治理结构,克服盲目举债冲动,形成可持续发展的内生动力机制。这就需要在债转股过程中,使企业能够接受严厉或者痛苦的重组计划,例如调整企业领导人、财务主管、裁员、分拆、收购兼并等。

第二,有效甄别企业的“短期债务问题”和“发展问题”。很多目标企业面临的不是简单的短期债务结构问题,而是与产品、管理相关的发展问题。这些企业在债转股之后,经营效益难以得到实质性的扭转。这将导致债转股实施机构面临较大的改制风险和退出风险,特别当目标企业遭遇破产清算时,债转股的实施机构作为股权持有人,偿付顺序是排在最后的,损失会更大。为此,对企业进行有效甄别是债转股的核心问题,这就要求在债转股过程中坚持市场化导向,不能由地方**或目标企业相关利益主体主导,更多的还是由债转股实施机构和目标企业通过市场化手段来推进。

第三,鼓励债转股实施机构成为长期战略投资者。财务投资者是指在短期通过目标企业发股上市或第三方转让退出并获取收益的投资者。财务投资者可能导致目标企业的相关风险被“转嫁”,并拉长相关风险的链条。为此,若想实现债转股的本源目标,需要鼓励实施机构成为长期战略投资者,这类投资者通常有动机促进公司治理结构的改善、资产质量的优化和市场竞争力的提高,进而获取目标企业长期发展的利益。

第四,多渠道完善股权退出机制。一是通过协商机制鼓励债转股目标企业回购其股权。二是研究依托资本市场交易债转股股权,并将股权标准化。三是加快多层次股权交易市场建设,充分利用国家、地方不良资产交易二级市场,通过挂牌交易或集中竞价等方式,提高不良资产的流动性和处置效率等。

从上市公司来看,继此前包括配资巴士船舶、配资巴士铝业等在内的多家大型央企,都采用引入外部投资者先参与“子公司债转股”,再由“上市公司发行股份购买资产”这种“两位一体”的债转股模式之后,近期包括英洛华、首旅酒店在内的公司纷纷以债转股方式对全资子公司进行增资,省略发行股份购买资产环节,同样实现降低资产负债率的效果,这被业内视为降低资产负债率的“2.0路径”。

而就整个债转股市场而言,在经过前期热潮之后,也必然要走向“扩量提质”的新阶段。在这一段,一方面,市场化债转股继续成为企业降低杠杆率、补充资本利器,也继续作为推动企业混合所有制改革、剥离无效资产、聚焦主业的重要突破口;但另一方面,此前“签约容易落地难”等现象也趋于加速化解,市场化法治化债转股扩量提质有望得到加速推进。

某地方不良资产管理公司负责人介绍说,债转股具体操作大致要经历两大阶段:首先,银行债转股实施机构和某签约项目方共同出资(资金来源有银行理财、信托资金等)成立有限合伙基金,将债转股项目中的债权置换为股权;此后的基金存续期间,银行实施机构通过股权分红获得固定收益,或者股权退出的收益。

虽然债转股热度上升,但在真正落地过程中,资金到位率低一直被视为项目落地的重要掣肘因素之一。由于债转股通常具有股权投资规模大、期限长、退出难度较大等特点,而实施债转股的企业大多陷入经营困境,短期内盈利能力不足,因此相关机构参与市场化债转股时惯于风险防范,存在一定观望情绪。

但近来,相关部门陆续发布了多项政策鼓励和支持市场化债转股,包括扩大参与机构主体和转股债权的范围,鼓励多种市场化运作模式,为市场化债转股提供资金支持等。其中,在运作模式方面,鼓励多种市场化的运作方式,如收债转股、发股还债、设立私募股权投资基金等;在扩大参与机构方面更是快马扬鞭式推进,监管层日前已经允许保险业实施机构设立私募股权投资基金开展市场化债转股。根据记者初步梳理,倘若按照险资、私募股权投资基金、银行、信托公司、证券公司、基金管理公司和外资设立私募股权投资基金等主体进行统计,目前推进市场化债转股项目加速落地的资金端已经扩围至“七路大军”。

系列政策组合拳之下,债转股的项目推进呈现快速改善趋势。有统计显示,2018年下半年,债转股项目资金到位率已超25%,相较于2017年仅超10%的落地率而言,出现了大幅提升,且该趋势仍然延续。

除了资金掣肘之外,债转股落地难题的另外一个诱因在于配套政策有待完善。既包括进一步优化政策环境、稳定交易各方的政策预期,也包括进一步理清债转股交易过程中的定价机制、风险承担机制以及退出机制等方面存在的问题,完善相应配套政策。

基于此,有银保监会相关人士曾分析指出,推进市场化债转股必须有改革思维、创新理念、多方合作,在帮助企业解决燃眉之急的基础之上,构建真正有效防治企业杠杆率上升的相关机制。一要坚持市场化、走法治化道路;二要引导经营机构促进实体经济发展;三要切实加强企业资产负债约束,增强企业降杠杆的动能。

从目前监管及市场趋势来看,多路资金大军并进、优化政策环境和交易机制已经在路上,护航债转股生态向2.0演进。在这个过程中,债转股有望跳出标的企业及参与机构本身,与“僵尸企业”出清、同发展混合所有制紧密结合起来,巩固“三去一降一补”成果,实现“巩固、增强、提升、畅通”的目标。

发改委谈“债转股定价难”:体制机制和程序上存在制约

(文章来源:证券时报)

上证报记者从今年上市银行的半年报中发现,工、农、中、建、交五大行的市场化债转股实施机构,报告期内合计净赚7.23亿元。

上述实施机构专门处理债转股业务,是这一轮市场化债转股的主要力量。在业内人士看来,虽然目前项目落地存在多重困难,但取得了实质性进展,接下来需要进一步完善配套机制,协调各参与方的目标和利益等诉求,推动债转股项目加快落地。

半年净赚超过7亿元

作为供给侧改革中去杠杆、降产能的重要举措之一,新一轮市场化债转股从2016年拉开序幕。

此后,中、农、工、建、交五大行分别设立中银金融资产投资有限公司(中银资产)、农银金融资产投资有限公司(农银投资)、工银金融资产投资有限公司(工银投资)、建信金融资产投资有限公司(建信投资)、交银金融资产投资有限公司(交银投资),试点开展债转股及配套支持业务。

上述五大实施机构陆续从2017年下半年开始运营,目前各家均实现盈利。半年报数据显示,截至2018年6月30日,上述五大实施机构资产总额均超过百亿元,上半年实现净利润分别为1.64亿元、1.17亿元、2.73亿元、0.31亿元、1.38亿元。

所谓债转股,简单来说,就是将债权转化为股权,是不良资产的处置方式之一,既可帮助企业去杠杆、降负债率、缓解经营压力,又可帮助降低银行不良贷款率。

一位不良资产市场人士向记者介绍,从目前的落地案例来看,市场上大体有两种操作模式:一是实施机构将债转股对象债权直接转为股权,即收债转股;二是发股还债,一般通过设立基金参与债转股。

据记者了解,债转股基金具体操作大致为:银行债转股实施机构和某签约项目方共同出资(资金来源有银行理财、信托资金等)成立有限合伙基金,将债转股项目中的债权置换为股权。基金存续期间,银行实施机构通过股权分红获得固定收益,或者股权退出的收益。根据落地项目案例来看,一般基金存续期为5年,可视情况延续,预期收益率大概在5%至15%之间。

“从落地项目来看,发股还债的模式占比相对较高,主要是因为该模式下实施机构可选择关注类或正常类标的,募集资金可选择设立有限合伙基金模式,操作较为便利。”东方金诚金融业务部助理总经理李茜向记者解释。从盈利模式来看,银行系债转股子公司还可以自营资金开展存放同业、拆放同业、购买国债或其他固定收益类证券等业务,获取投资收益。

目前,上述五大实施机构“手头”都有数千亿元的签约项目,多为高负债但前景较好的优质企业,这些项目正在逐步落地。比如建信投资,签约金额和落地金额分别为6400亿元、1105亿元。

既有实质性落地项目收益,还有自营资金投资收益,五大实施机构在今年上半年实现盈利自然水到渠成。

项目落地仍存困难

当然,前景是美好的,道路是曲折的。本轮市场化债转股中,目前面临的最大问题是资金到位率低、项目落地率低于预期。

国家发改委披露的数据显示,截至今年6月底,市场化债转股签约金额达到1.72万亿元,到位资金3469亿元。据此估算,资金到位率仅为20%。

“市场化债转股项目确实普遍存在签约易、落地难的情况。”李茜说,这其中的主要原因在于:首先,配套政策有待完善;其次,债转股实施机构存在一定观望情绪,或者出于风险考虑选择债转股标的较为谨慎;最后是被债转股企业也存在观望现象。

从上述债转股基金模式的操作中也不难发现,资金来源、定价、退出、风险等都是项目落地的关键问题。

在今年6月银保监会发布的针对债转股的《金融资产投资公司管理办法(试行)》中,对资金募集来源有一定放松。

不过记者了解到,资金募集依然存在一定困难,而且银行与负债企业之间的诉求往往并不一致。对于银行来说,这其实是一笔风险投资。而对于企业而言,银行的有些要求未必能实质性降低企业负担。

债转股项目落地难,还在于项目期限、风险和收益等要素之间的匹配度可能不高。“根据公开信息,本轮债转股标的主要集中在钢铁、煤炭、化工、装备制造等行业,这些行业周期性强、风险高、收益不确定性大,部分债转股实施机构仍持观望态度。”李茜认为。

都说债转股项目签约容易落地难,不曾想五大实施机构已悄悄把钱挣了。上证报记者从今年上市银行的半年报中发现,工、农、中、建、交五大行的市场化债转股实施机构,报告期内合计净赚7.23亿元。

上述实施机构专门处理债转股业务,是这一轮市场化债转股的主要力量。在业内人士看来,虽然目前项目落地存在多重困难,但取得了实质性进展,接下来需要进一步完善配套机制,协调各参与方的目标和利益等诉求,推动债转股项目加快落地。

作为供给侧改革中去杠杆、降产能的重要举措之一,新一轮市场化债转股从2016年拉开序幕。此后,中、农、工、建、交五大行分别设立中银金融资产投资有限公司(中银资产)、农银金融资产投资有限公司(农银投资)、工银金融资产投资有限公司(工银投资)、建信金融资产投资有限公司(建信投资)、交银金融资产投资有限公司(交银投资),试点开展债转股及配套支持业务。

上述五大实施机构陆续从2017年下半年开始运营,目前各家均实现盈利。半年报数据显示,截至2018年6月30日,上述五大实施机构资产总额均超过百亿元,上半年实现净利润分别为1.64亿元、1.17亿元、2.73亿元、0.31亿元、1.38亿元。

所谓债转股,简单来说,就是将债权转化为股权,是不良资产的处置方式之一,既可帮助企业去杠杆、降负债率、缓解经营压力,又可帮助降低银行不良贷款率。

一位不良资产市场人士向记者介绍,从目前的落地案例来看,市场上大体有两种操作模式:一是实施机构将债转股对象债权直接转为股权,即收债转股;二是发股还债,一般通过设立基金参与债转股。

据记者了解,债转股基金具体操作大致为:银行债转股实施机构和某签约项目方共同出资(资金来源有银行理财、信托资金等)成立有限合伙基金,将债转股项目中的债权置换为股权。基金存续期间,银行实施机构通过股权分红获得固定收益,或者股权退出的收益。根据落地项目案例来看,一般基金存续期为5年,可视情况延续,预期收益率大概在5%至15%之间。

“从落地项目来看,发股还债的模式占比相对较高,主要是因为该模式下实施机构可选择关注类或正常类标的,募集资金可选择设立有限合伙基金模式,操作较为便利。”东方金诚金融业务部助理总经理李茜向记者解释。从盈利模式来看,银行系债转股子公司还可以自营资金开展存放同业、拆放同业、购买国债或其他固定收益类证券等业务,获取投资收益。

目前,上述五大实施机构“手头”都有数千亿元的签约项目,多为高负债但前景较好的优质企业,这些项目正在逐步落地。比如建信投资,签约金额和落地金额分别为6400亿元、1105亿元。既有实质性落地项目收益,还有自营资金投资收益,五大实施机构在今年上半年实现盈利自然水到渠成。

当然,前景是美好的,道路是曲折的。本轮市场化债转股中,目前面临的最大问题是资金到位率低、项目落地率低于预期。国家发改委披露的数据显示,截至今年6月底,市场化债转股签约金额达到1.72万亿元,到位资金3469亿元。据此估算,资金到位率仅为20%。

“市场化债转股项目确实普遍存在签约易、落地难的情况。”李茜说,这其中的主要原因在于:首先,配套政策有待完善;其次,债转股实施机构存在一定观望情绪,或者出于风险考虑选择债转股标的较为谨慎;最后是被债转股企业也存在观望现象。

从上述债转股基金模式的操作中也不难发现,资金来源、定价、退出、风险等都是项目落地的关键问题。在今年6月银保监会发布的针对债转股的《金融资产投资公司管理办法(试行)》中,对资金募集来源有一定放松。

不过记者了解到,资金募集依然存在一定困难,而且银行与负债企业之间的诉求往往并不一致。对于银行来说,这其实是一笔风险投资。而对于企业而言,银行的有些要求未必能实质性降低企业负担。

债转股项目落地难,还在于项目期限、风险和收益等要素之间的匹配度可能不高。“根据公开信息,本轮债转股标的主要集中在钢铁、煤炭、化工、装备制造等行业,这些行业周期性强、风险高、收益不确定性大,部分债转股实施机构仍持观望态度。”李茜认为。

中新网6月5日电针对“债转股项目国有企业相对较多,下一步会不会增加民营企业的比重”的话题,发展改革委副主任连维良5日表示,民营企业本身债转股,现在已经有24个企业债转股项目落地。下一步,将进一步加大力度支持民营企业债转股,也进一步加大力度支持民营企业参与国有企业的债转股。

6月5日,国新办召开***政策例行吹风会。针对“市场化债转股在转股企业的选择上有没有什么要求和标准”的话题,连维良表示,这次市场化法治化债转股,在名称当中突出了是市场化法治化债转股,也就是说转股企业的选择由市场来决定,只要遵循市场化法治化原则,自主协商,有利于降低企业债务风险,提高资源配置效率,各类企业都可以依法依规依政策来开展债转股。

从政策引导层面,明确了“四个禁止”、“三个鼓励”。“四个禁止”就是禁止僵尸企业债转股,禁止恶意逃废债的企业债转股,禁止债权债务关系不清晰的企业债转股,禁止有可能助长过剩产能扩张的企业债转股。

“三个鼓励”是鼓励高负债的优质企业债转股,鼓励遇到暂时困难的潜力企业债转股,鼓励企业资源有优化利用价值的困境企业债转股。

在提及“债转股项目国有企业相对较多,下一步会不会增加民营企业的比重”一事时,“答案是肯定的。”连维良表示,民营企业参与债转股有两个层面:一方面,民营企业本身债转股。另外一方面,民营企业参与国有企业的债转股。

民营企业本身债转股,现在已经有24个企业债转股项目落地,民营企业参与国有企业债转股也有许多成功的案例,比如沙钢、德龙钢铁,他们分别控股了重整之后的东北特钢和渤海钢铁。下一步,将进一步加大力度支持民营企业债转股,也进一步加大力度支持民营企业参与国有企业的债转股。

此外,连维良还提到,国家电力投资集团、配资巴士船舶、配资巴士重工、宝武钢铁,这些是较高负债优质企业债转股的典型案例,这些企业通过实施债转股,企业资产负债率明显下降,有效减轻了企业财务负担,增强了企业资本实力和竞争力。

民营企业方面,远兴能源、南京钢铁等,这些民营企业通过债转股减轻了企业短期的偿债压力,完善了治理结构,使企业呈现出良好的发展前景。

用创新模式蹚出航运业债转股博弈新路子

作者:配资巴士信达资产管理股份有限公司上海市分公司总经理张载明

远海信达投资管理(天津)有限公司董事总经理金海

2016年启动的市场化债转股,至今实施已近两年。虽然参与各方在业务模式探索等方面做出了积极尝试,但从效果看,仍面临着意向性签约多而实际落地项目少的困境。发改委数据显示,截至2018年11月底,市场化债转股签约项目总金额达18928亿元,资金到位5050亿元。求解市场化债转股的可行业务模式,以有效调动各参与主体的积极性,仍然任重而道远。

总的来看,本轮债转股主要集中于钢铁、水泥、电解铝、船舶航运、多晶硅、煤化工等产能过剩行业。就这些企业本身而言,其有潜在价值、暂时陷于经济困难,但杠杆率普遍较高。

不同参与方对于债转股的核心诉求不尽相同。就企业和地方**而言,其核心诉求在于降低企业杠杆率,解决债务危机,保证当地就业率和GDP。金融机构的核心诉求在于转股的定价、投资回报、退出机制、对企业的控制和经营主导权以及自身的风险管理。

博弈的焦点在于,参与债转股的金融机构是否拥有主动权和真实股东权,需把握好自身在企业股份所占份额。因为债转股份额过大,则人力成本会增加,进而影响到金融机构最终的资金回收。

其中,航运业领域的债转股往往较难推进,因其船舶类资产长期处于不景气周期。近年来,受船舶行业持续低迷、国际油价低位徘徊等不利影响,配资巴士重工的民船制造维修板块及海洋工程装备板块经营不善,影响了整体业绩表现,出现暂时性经营性困难,现金流紧张、财务负担较重。

截至2017年6月30日,配资巴士重工负债总额超过1300亿元,有息负债合计超过600亿元,资产负债率约69%,其下属大船重工有息负债409.55亿元,资产负债率81.16%,武船重工有息负债118.72亿元,资产负债率84.41%。

尽管因行业周期性波动导致困难,但是,配资巴士重工符合《关于市场化银行债权转股权的指导意见》鼓励金融资产管理公司面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股的要求。由此,配资巴士重工拟实施债转股的总规模为219.63亿元,涉及信达等八家投资机构。

与以往大多数债转股采取金融机构直接增资入股或金融债券直接转换成股权不同,这次债转股项目的特别之处在于,信达及配资巴士东方采取了先收购债权再实施债转股的方式。信达以所持大船重工和武船重工的股权置换为配资巴士重工股票,开创了央企通过直接对接资本市场实现市场化债转股的新模式,为有债转股需求的企业及债转股实施机构提供多一种的模式选择。

具体来看,为推进配资巴士重工债转股项目,首先,确定配资巴士信达以现金50.34亿**价收购中船财务持有的大船重工、武船重工及下属企业的债权本金。紧接着,对大船重工及武船重工分别实施债转股,以所持大船重工及其下属企业债权31.5亿元转为大船重工股权,以所持武船重工及其下属企业债权18.84亿元转为武船重工股权。最终,以所持大船重工及武船重工股权置换为配资巴士重工股票。

知易行难。新一轮债转股实施时日尚短,业务模式也有待完善。从信达债转股的实践来看,债转股成功实施有着多方面的因素。一是企业具有良好发展前景、技术、产品符合产业发展方向,管理层优秀,信用状况良好。二是各利益相关者对企业存在的问题、承担的损失、债转股及配套体制机制改革形成一致意见,债转股要有效减轻企业历史负担。三是要将降低企业负债率与企业建立现代企业制度、完善企业公司治理机制、优化企业运行机制、强化激励约束机制结合起来。四是要有股权专业管理机构的参与,帮助企业在战略发展、公司治理、资本运作等方面提供专业支持。五是要有良好的政策法律环境,如公平对待债权人和少数股东,获得长期债转股资金来源,充分发挥市场运作和**引导作用。

对于市场化的债转股,各利益主体需要进行博弈,在国内外错综复杂的环境下运作周期更长。当然,**在其中也需要做好引导工作,如对具有丰富经验和能力的债转股实施主体给予低成本资金、低风险资本权重、资本市场退出等必要的扶持政策。

此次新一轮的债转股,不仅要在资产负债表上降低杠杆率,而且要切实转换机制,完善公司治理机制,优化债转股股权市场退出机制,真正发挥市场和法治作用,才能推动企业走上可持续的发展轨道。